中泰证券股份有限公司曾彪,何俊艺,刘欣畅,毛?玄近期对骆驼股份进行研究并发布了研究报告《汽车低压电池系统龙头渠道革新，后装市场再发力》，本报告对骆驼股份给出买入评级，当前股价为9.31元。
骆驼股份()
汽车低压电池系统电池龙头，铅酸与锂电同时布局。公司以铅酸电池业务起家，近年来逐步向锂电、储能等业务拓展。，公司营业收入、归母净利润分别为.3亿元、4.7亿元，同比+28.7%、-44.5%。公司毛利率、净利润基本维持在14%-18%、3%-6%的水平，较同业领先。
行业分析：后装市场与出口是行业核心增长点。1）后装乘用车为核心：年国内后装市场规模近亿元，其中商用车.4亿元、乘用车.5亿元，-年CAGR分别为19.62%、11.03%；2）出口空间大，需求稳定：年海外市场规模近亿元，其中商用车6.8亿元，乘用车.2亿元，-年CAGR分别为6.95%、8.39%。
竞争优势：品牌知名度高、制造与运输成本低、渠道触达与管理精细；1）品牌营销方面，公司线上在电台、新媒体等建立宣传矩阵，线下通过电梯、门头广告等途径进行投放，强化品牌影响力。2）成本管控方面，公司利用自有物流平台打造电池销售+回收的双向物流体系，降低运输成本。年公司仓储运输费率约2.0%，较年下降1.2pct。与此同时，公司已构建铅酸电池循环经济，其再生铅的产量基本满足自用需求。3）渠道建设方面，公司采用直营+经销模式并行，经销商数量持续提升。同时，公司年开始进行精细化管理，实现渠道下沉，提高产能调配效率。
成长逻辑：1）量维度β：乘用车后装β稳定3.5%-5.4%的年化增长；2）量维度α-市占率：公司性价比品牌加持，后装乘用车出货量增长：预计、年公司后装乘用车出货量分别为.4KVAH（约48.8亿元）、.5万KVAH（约67.5亿元），-年CAGR约18.1%。此外，预计公司后装乘用车市占率将由年的22%进一步提升。3）量维度α-海外扩产：出口贡献增量：年海外市场产能约万KVAH（马来西亚+北美），年公司计划海外市场持续扩产。与此同时，年海外毛利率比国内高近5pct，出口吸引力较高；4）价维度-产品结构升级：单价提升2-3倍：从售价来看，AGM=1.3~1.5倍EFB=2~3倍普通富液，在安全性、使用寿命需求提升的驱动下，普通富液逐渐被AGM、EFB替代。假设公司EFB+AGM电池占比每年随行业提升1-2pct，则均价每年有3-7元的增长。
投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们预计公司-年营收为.1/.9/.2亿元，同比增长33%/21%/18%；归母净利为8.8/11.5/14.2亿元，同比增长86%/31%/23%。以年5月11日收盘价计算，公司当前市值为.63亿元，对应-年PE分别为12.6X、9.6X、7.8X，低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、渠道管理难度高于预期、海外业务拓展不及预期、铅酸电池单车价值量提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券樊夏沛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.28%，其预测年度归属净利润为盈利8.72亿，根据现价换算的预测PE为12.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为12.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骆驼股份（）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点